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事件:公司2023H1 营收34.34 亿元同增3.84%;归母净利润1.71 亿元同降28.24%;扣非归母净利润1.50 亿元同降30.78%。2023Q2 营收23.24 亿元同增6.69%;归母净利润1.68 亿元同降20.84%。
持续推进智能化,收入实现正增:收入端,公司Q2 实现收入同增6.69%主要系智能化产品销售持续推进。上半年分业务来看:1)卫生陶瓷实现收入16.71 亿元同增9.70%,占总收入48.67%同增2.60pct。卫生陶瓷产品智能化持续推进,智能坐便器收入同增13.84%,占总收入20.01%同增1.75pct。2)龙头五金实现收入9.48 亿元同增4.79%,占总收入27.60%同增0.25pct,主要系龙头五金主要渠道为直销电商,公司持续开拓电商渠道使得其收入增加。3)浴室家具/瓷砖/浴缸浴房/定制橱衣柜等业务收入3.35/2.10/1.76/0.46 亿元,分别实现-6.22%/-16.50%/-1.61%/-5.61%的增速,产品配套率存在较大增长空间。
全渠道布局,家装、电商渠道收入双位数增长:公司持续推进以巩固零售门店、家装及电商的零售渠道为核心的全渠道营销布局,上半年分渠道来看:
1)经销:公司实现经销收入29.67 亿元同增1.07%,其中零售收入13.35 亿元同降1.23%,公司持续推动经销商进一步布局销售空白区域,截至2023 年6月终端门店网点14603 家(增加的网点类型主要为家装店、社区店及乡镇店)。
同时公司通过经销方式积极拓展家装渠道,获得前置客流,同时公司各区域服务人员协同经销商开展“家装城市合伙人”等活动以开拓当地中小微家装企业,2022 年公司实现家装渠道收入5.09 亿元同增13.01%;2)直销:公司实现直销收入4.49 亿元同增26.82%,公司自建电商运营团队并加大新兴渠道的布局和投入力度,电商(包括直销和经销)实现收入7.16 亿元同增15.01%。
新品促销毛利率下行,回款良好现金流释放:利润端,2023H1 整体毛利率为29.44%,同比下降5.40pct;单季度看,公司Q1-Q2 毛利率分别为30.44%/28.96%,同比-5.47pct/-5.33pct,主要系公司针对新品进行促销。费用端,2023H1 期间费用率22.02%,同降2.19pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.49%/9.20%/4.37%/-0.04%,同比-1.04pct/-0.84pct/-0.03pct/-0.27pct;资产及信用减值损失0.35 亿元,资产及信用减值损失率1.03%同降0.91pct。
促销政策带动利润率下降, 2023H1 归母净利率同降2.23pct 至4.99%,Q2 单季归母净利率同降2.52pct 至7.24%。公司2023H1 经营性现金流1.79 亿元同比改善8.17 亿元;收现比109.3%同比+6.4pct;付现比101.8%同比-29.8pct。
截至H1 末,公司应收账款及票据、存货及合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为4.43/12.32/21.52/3.00 亿元,较年初变动+4.31%/-10.68%/-21.27%/+12.66%。
投资建议:伴随着国家稳定房地产市场的各项政策落地实施,后端装修市场需求有望逐步复苏,叠加公司渠道建设日趋完善、智能家居产品更加丰富、自产率提升,公司的收入及业绩有望恢复较快增长。我们预测公司2023-2025 年 归母净利润为6.46/8.06/10.26 亿元,同比增速8.94%/24.71%/27.36%,对应EPS分别为0.67/0.83/1.06 元/ 股, 最新收盘价对应2023-2025 年PE 分别23.89x/19.16x/15.04x,维持“增持”评级。
风险提示:行业竞争加剧;地产波动导致终端销售不及预期;渠道开拓不及预期。